连云港碱业有限公司

LIANYUNGANG SODA ASH CO.,LTD.

 观点：短期来看，玻璃产量受环保因素已逐步消除、冷修低于预期和复产高于预期，带动玻璃产量增加，从而推动纯碱需求逐步提升，且二季度检修较多将导致纯碱供给减少，预计纯碱价格有望大幅上涨。长周期来看，纯碱供给向上弹性小且需求稳健，行业供需格局将持续向好，纯碱行业有望维持长景气周期。我们预计纯碱价格中枢有望逐步上移，低成本的氨碱法龙头有望持续受益。

§  库存端：库存加速下降预示价格有望快速上涨。根据纯碱行业的历史价格周期，库存和价格呈现反向关系，库存是价格变动的先行指标，库存的加速下降预示纯碱价格有望快速上涨。当前纯碱库存正开始快速下降，2个月内由90万吨的库存高点下滑至当前30万吨，而去年纯碱价格上涨行情中。库存的加速下滑说明供需存在一定缺口，侧面印证纯碱供需格局优异，纯碱价格具备进一步上行基础。

§  供给端：产能增速较缓，开工率弹性有限。短期来看，受到环保趋严常态化和纯碱检修影响，纯碱供给有望减少。根据百川资讯，3月份开工率86.6%，较前期高点下滑近10个百分点，而4月份检修涉及产能达890万吨，占总产能的29%，开工率有望进一步下降。长期而言，从行业历史产能周期角度来看，当前处于产能周期底部。2008年之后，产能增速自高点开始回落，进入2013年之后，产能增速维持在5%以下。 2018年产能增速为3.3%，产能增速依然维持很低水平。从行业开工率来看，行业开工率自2006年93%的高点开始下滑，但随着产能增速的放缓，需求的稳步提升，行业开工率自2013年开始逐年提升，2017年已上升至88%，已恢复至较高水平，行业开工率的向上弹性非常有限。

§  需求端：需求刚性增加。纯碱下游消费结构主要是平板玻璃、日用玻璃、氧化铝、洗涤剂、化学品和其他等，其中玻璃占总需求的55%。2018年检修的产线总共3条，将减少日熔量供给1200万重量箱，低于市场预期；而前期冷修复产的产线共计5条，将增加日熔量共1860万重量箱，从而导致玻璃产能净增加660万重量箱。玻璃冷修低于预期和复产高于预期，带动玻璃产量增加，从而推动纯碱需求稳步向好。此外，由于冷修成本较高，且在当前货币政策趋紧态势下，玻璃厂商冷修成本进一步提升，从而导致玻璃产量较为刚性，推动纯碱需求较为刚性增加。